作家丨乔清

剪辑 | 吴玮

图片起原：企业官网

近期，科创板AI芯片龙头寒武纪发布2024年级迹快报，全年营收同比增长65.56%至11.74亿元，归母净利润为-4.43亿元。

与2024年前三季度归母净利润为-7.24亿元比拟，寒武纪在2024年第四季度竣事约3亿元盈利。关联词，事迹公布后，寒武纪股价却出现聚首两日大跌，别离下落约8%和6%，市值挥发逾400亿元。

放胆4月7日收盘，寒武纪股价还是从最岑岭超800元/股，跌至565.16元。

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寒武纪2024年第四季度事迹快报知道，公司盈利的主要原因是买卖收入的大幅增长以及信用减值损失的转回，但市集对其盈利质料仍存有质疑。

具体来看，寒武纪在畴前几年的客户集合度一直较高。2021至2023年，寒武纪前五大客户的销售额占买卖收入的比例别离达到了88.60%、84.94%和92.36%。

2023年，寒武纪智能计较集群系统业务收入达6.05亿元，占总收入的85%，主要依赖方位政府的算力基础规律面容。高度依赖少数大客户可能使其靠近客户订单波动或计谋变化等风险，影响经久发展。

与此同期，寒武纪的第一大客户存在较为常常的变动。

2021年，其第一大客户为江苏昆山高新手艺产业投资发展有限公司，占年度销售总和的比例为62.46%；2022年，第一大客户变为南京市科技变嫌投资有限背负公司，占比为60.81%；

2023年，第一大客户再次更迭为新增客户，占比达65.88%。不融会的客户结构，可能使寒武纪在收入的捏续性以及单季度盈利的融会性方面存在挑战。

值得存眷的是，寒武纪在2023年三季报中，存货达10.15亿元，较二季度末加多7.80亿元；预支款项达8.54亿元，加多3.04亿元。

国盛证券曾据此判断寒武纪供应端出现拐点，关联词这些提前备货是否能变嫌为捏续性收入，仍有待市集考据。

寒武纪看成2024年A股"涨幅王"，全年股价涨幅达387.55%，市值一度靠近3000亿元，成为仅次于贵州茅台的A股第二高价股。关联词，飙升背后的能源，更多来自成本市集的炒作而非事迹相沿。

自2020年上市以来，寒武纪捏续处于耗费气象，累计耗费已超38亿元。营收限制在2021至2023年永久踌躇在7亿元独揽，直到2024年才竣事龙套。

凭据东北证券接洽数据知道，寒武纪2024年前三季度毛利率为55.23%，同比下滑14.61个百分点，主要原因是标的采购支拨加多导致成本上升，而家具未实时录用变嫌为收入。

寒武纪比年来的聚首耗费，还是导致其标的行径现款流捏续呈现负值。从2020年到2023年，寒武纪每年的现款流量净额别离为-1.32亿元、-8.73亿元、-13.3亿元和-5.96亿元。

进入2024年，这一趋势并未得回改善，前三季度的现款流量净额进一步下降至-18.10亿元，与2023年同期的-5.24亿元比拟，出现了彰着恶化。

跟着寒武纪初度竣事盈利，投资者现时能够更准确地计较其市盈率，这使得其高估值问题变得愈加彰着。

凭据同花顺数据，寒武纪在2024年9月至12月融资余额从10.84亿元飙升至35.43亿元，融资余额占运动市值比例跨越历史90%分位水平。这标明杠杆资金在鞭策股价飞腾中演出了进犯扮装，一朝市集热枕变化，可能激发更大波动。

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现时，Deepseek等国产大模子的崛起，AI芯片市集竞争愈发强烈。华为昇腾和海光信息的深算系列芯片还是过程市集大限制考据，凭借其训练的手艺和融会的性能，占据了较大的市集份额。

比拟之下，寒武纪的AI芯片业务尚未竣事大限制放量，这使得寒武纪在市鸠合处于相对时弊。因此，寒武纪需在国产大模子市集快速发展的布景下，龙套自己瓶颈，竣事芯片业务的放量增长。

要知谈，制约寒武纪发展的关节成分之一是生态系统修复不及。

与英伟达依靠CUDA生态系统占据群众AI芯片市集90%份额不同，寒武纪在软件适配、斥地器具支捏以及产业链和洽方面存在彰着短板。

海光信息基于x86架构的DCU芯片接受了丰富的软件生态，华为则围绕昇腾系列构建了全栈AI搞定有蓄意，而寒武纪在这方面的布局相对滞后。

自2022年好意思国将寒武纪及9个方位公司纳入"实体清单"后，寒武纪正靠近供应链融会风险。2023年公司荒谬提到："切换新供应商将产生一定成本，将可能对标的事迹产生不利影响。"

另外，芯片行业手艺密集、研发周期长、强度大、成本高的特色，使雄壮的研发开支成为寒武纪难以扭亏的进犯原因。

2021-2023年，寒武纪研发用度别离为11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元，远高于同期营收。研发用度率均跨越150%，2022年以至跨越200%。

不外，寒武纪比年来研发干涉出现下滑趋势。2023年研发干涉同比下滑26.6%，2024年前三季度再度下滑8%至6.59亿元。研发东谈主员从2022年的1205东谈主减少至2023年的752东谈主，降幅达37.6%。

研发干涉的减少也激发了市集的诸多推测。一方面，研发是科技企业的中枢驱能源，研发干涉的减少可能会让市集对其畴昔的变嫌能力和发展后劲产生疑虑；

另一方面，研发用度镌汰大致也意味着寒武纪在降本增效方面有所动作，但能否借此弥补其在市集竞争中的时弊，仍需时候考据。

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