每经记者 岳楚鹏      每经裁剪 何小桃 兰素英     

据新华社，4 月 21 日，哈佛大学校长艾伦 ·M· 加伯文告，该校已对特朗普政府发告状讼。

此前，联邦政府部门条件哈佛大学进行"专诚想的治理翻新与重组"，但遭校方以"不会糟跶孤独性"为由隔断。4 月 14 日，好意思国政府文告冻结给哈佛的 22 亿好意思元拨款和 6000 万好意思元样貌公约款项。

22 亿好意思元，相等于哈佛一年总开销的 34%。拨款冻结无异于给哈佛"断粮"。

处境病笃的常春藤名校可不单是只好哈佛，统共这个词好意思国高级提拔体系正承受前所未有的政事与金融双重挑战。

据 Secondaries Investor 报说念，耶鲁大学正在通过二级商场出售高达 60 亿好意思元的私募股权财富组合。这是耶鲁初次大规模出清私募执仓。

凭据好意思国高校商务官员协会和磋商机构 Common Fund，好意思国高校的捐赠基金总数达 8740 亿好意思元，其中约 28.8%（约 2517 亿好意思元）参预到私募股权商场。这一投资策略由耶鲁大学已故的首席投资官大卫 · 时髦森创立，后被哈佛大学、斯坦福大学和芝加哥大学等鄙俚效仿。实现 2024 年，13 所好意思国顶尖大学在私募商场的投资额超 1400 亿好意思元。

投资公司 Accelerate CEO Julian Klymochko 深切，耶鲁的报价存在 15% 的折价，显现出其在财富处分上"以相通流动性为优先"。

耶鲁的举止可能被视为行业风向标，激励其他依赖"耶鲁形式"的基金会和机构投资者的恐忧或效仿，进而对好意思国高级提拔金融形式乃至更鄙俚金融商场（尤其是私募股权领域）产生深远影响。牛津大学金融学教师 Ludovic Phalippou 在接受《逐日经济新闻》记者（以下简称"每经记者"）采访时称，"如若连耶鲁大学齐感到需要出售财富，那其他大学的捐赠基金很可能也濒临一样的压力。"

图片着手：新华社记者 刘杰 摄

坐拥 532 亿好意思元捐赠基金

哈佛却被 22 亿好意思元逼急了

据新华社报说念，4 月 21 日，哈佛大学校长艾伦 ·M· 加伯在致哈佛社区成员的一封信中说，该校已在马萨诸塞州联邦地区法院对特朗普政府发告状讼，条件政府罢手资金冻结。政府此举是犯警的，"超出了政府的权限"。

4 月 11 日，好意思国联邦提拔部、卫生与大家事业部和总务经管局向哈佛大学致信，要修业校进行"专诚想的治理翻新与重组"，包括：

消弱学生和教职职工在校务中的权力；

袭取并实行基于智商的招聘和登科战略，罢手一切基于种族、肤色和国籍等身分的优待；

翻新海外学生的招生进程，幸免登科脑怒好意思国价值不雅和轨制的学生，包括支执恐怖方针或反犹方针的学生；

关闭统共"多元化、公说念与包容"战略干系的样貌。

据央视新闻征引《纽约 . 时报》说法，特朗普政府向哈佛大学提的这些条件让校方以为他们别无采用，只可纳降。

4 月 14 日，艾伦 ·M· 加伯在向全校东说念主员发出的公开信中说，校方隔断好意思国政府提议的多项整改条件，"不会糟跶其孤独性，不会毁掉宪法赋予的职权"，联邦政府不应付私立大学的教诲内容、招生和东说念主事战略以及磋商内容品头论足。

几小时后，好意思国政府文告，冻结给哈佛的 22 亿好意思元拨款和 6000 万好意思元样貌公约款项。假如哈佛不息"抗命"，可能还将危及正接受"审查"的 60 多亿好意思元联邦经费的拨付。

22 亿好意思元，相等于哈佛大学 2024 财年一说念磋商资助收入的两倍以上。凭据哈佛大学 2024 财年财务论说，学校全年总运营收入为 65 亿好意思元，其中约 29 亿好意思元（约 45%）来自慈善捐赠与捐赠基金，约 13.7 亿好意思元（约 21%）来自膏火、住宿等提拔收入，约 10.4 亿好意思元（约 16%）来自联邦与非联邦磋商资助。

实现 2024 财年，哈佛大学的捐赠基金总数达到 532 亿好意思元。这笔资金看似浑厚，但约 80% 齐是"指定用途"（designated endowments），仅可用于特定奖学金、教席、磋商样貌或建造留心，只好剩余的 20% 用于看护哈佛大学畴昔数年的运营。2024 财年，捐赠基金就只提供了 24 亿好意思元来复古学校的运营。

换言之，特朗普政府冻结的这笔 22 亿好意思元资金，击中了其高度依赖联邦拨款的"命门"。

哈佛大学的资金开销结构揭示了学校对拨款依赖的风险。2024 财年，哈佛大学的总运营开销为 64 亿好意思元，其中 52%（约 33 亿好意思元）用于职工薪资与福利；17% 用于校舍运营留心；19% 用于供应与事业。

好意思国著名债券投资东说念主 Jeffrey Gundlach 指出，哈佛大学咫尺为支付日常运营用度已不得不举债融资。

据 CNN 4 月 18 日报说念，哈佛大学自年头以来依然通过债券筹集了 12 亿好意思元。

除了冻结资金外，特朗普还在酬酢媒体上示意将取消免税地位来加大对大学的压力。如若免税地位真是被取消，哈佛大学可能需要为其校园房产征税，并且捐赠送哈佛大学的款项将不再享受税收减免，这使得捐赠者无法按照蓝本的税务计议策略进行税务考虑，筹款成本也可能大幅上涨。

CNN 报说念指出，好意思国大学涌入债券商场筹集资金的速率已接近历史最高水平，本年前三个月共刊行债券 123 亿好意思元，创下金融危险爆发以来单季度刊行债券规模最大的一次。

60 亿好意思元！耶鲁大学初次

大规模抛售私募财富

来自联邦层面的压力并非哈佛一校之困，而是席卷统共这个词好意思国高级提拔体系的政事风暴。

据央视新闻征引好意思联社报说念，特朗普政府已对包括哈佛、哥伦比亚大学、宾夕法尼亚大学、布朗大学、普林斯顿大学、康奈尔大学和西北大学在内的七所顶尖高校实行联邦资金冻结或整改条件。

好意思联社指出，特朗普政府已将截留联邦资助这一"尽头工夫宽泛化"，以施压大型学术机构投诚特朗普的政事议程，同期对学校战略施加影响。

在这一高压环境下，即使是被誉为"最会投资的大学"——耶鲁大学，也不得不初始计帐我方的财富池，悄然在二级商场上抛售其中枢财富——私募股权基金份额。

据 Secondaries Investor 报说念，耶鲁大学正在通过二级商场出售高达 60 亿好意思元的私募股权财富组合，这不仅是耶鲁大学初次大规模出清私募执仓，也可能是有史以来最大规模的大学基金私募财富抛售之一。

尽管耶鲁大学回应称，此次的出售是关于投资组合的再行调遣，但金融学者、牛津大学教师 Ludovic Phalippou 对此依然感到畏怯。他深切，"即使在 2008 年金融危险时候，耶鲁也从未出售任何财富——它是唯独一所莫得卖出财富的学校。"

耶鲁大学之是以备受矜恤，与其始终坚执的所谓"耶鲁形式"密切干系。由该大学已故首席投资官大卫 · 时髦森创立的这一策略，认识大学捐赠基金诈欺"长久成本"上风，大比例建立于非流动性、高请问财富，如私募股权、风险投资、房地产及对冲基金，从而追求始终请问。

夙昔几十年，这一形式使耶鲁大学年均投资请问率看护在 10% 至 11%，并在 2008 年金融危险中显现出私有韧性，以致于被哈佛大学、斯坦福大学、芝加哥大学等高校鄙俚效仿，纷繁将我方的投资组合调遣成"耶鲁形式"。

凭据磋商机构 Private Equity International 的《2024 年全球投资者 150 强》论说，耶鲁大学是全球第 27 大的私募投资者，耶鲁捐赠基金约有 200 亿好意思元投资于私募商场，占基金总数的 46%。

但在高利率与 IPO 冻结的双重夹攻下，私募财富的估值和流动性执续恶化。2024 财年，耶鲁的合座投资请问率仅为 5.7%，远低于其历史平均值，在常春藤高校中险些垫底。基金推崇受挫，流动性也初始吃紧。

凭据耶鲁大学的瞻望，2025 财年的预期开销约为 58.5 亿好意思元，总收入为 60.3 亿好意思元。其中，11.9 亿好意思元的收入为科研经费（即联邦与非联邦公约与拨款），而科研经费中，有 75% 为联邦政府公约，大部分为好意思国国立卫生磋商院（NIH）拨款。

如若特朗普像冻结哈佛大学那样冻结耶鲁大学的资金的话，那么，耶鲁大学将会濒临约 7.125 亿好意思元的缺口。

好意思国高校投资私募超 2500 亿好意思元

但为了活命可能抛售

耶鲁大学的抛售八成将激励私募商场的泛动。

一直以来，常春藤盟校不仅是学术重镇，更是私募股权商场的蹙迫"金主"。凭据好意思国高校商务官员协会和磋商机构 Common Fund，好意思国高校的捐赠基金总数达 8740 亿好意思元，其中约 28.8%（约 2517 亿好意思元）参预到私募股权商场。

Private Equity International 的数据也显现，2024 年，私募商场前 150 名投资者中有 13 名大学机构投资者，投资总数普及 1442 亿好意思元。

投资公司 Accelerate CEO Julian Klymochko 深切，耶鲁的报价存在 15% 的折价，显现出其在财富处分上"以相通流动性为优先"。这可能激励私募商场的"再订价潮"：二级商场供应增多→估值承压→一级商场募资困难→投资组合价值下调，酿成多米诺骨牌效应。

牛津大学金融学教师 Ludovic Phalippou 在接受每经记者采访时深切，高校多量以为捐赠基金是长久成本，每年提真金不怕火一部分来匡助支付账单，但咫尺为了活命，可能需要变卖其中的大部分。

Phalippou 指出，"如若连耶鲁大学齐感到需要出售财富，那其他大学的捐赠基金很可能也濒临一样的压力。很多大型捐赠基金自己尽头短缺流动性，而它们所公布的净财富值（NAV）只是‘纸面数字’。受‘分母效应’影响，它们的财富建立看起来愈加歪斜于私募股权。"（注："分母效应"是指在股票等公开商场财富大幅缩水时，捐赠基金中账面价值未下调的私募股权等非流动财富比例被迫上涨，从而使合座财富建立显得愈加倾向于私募。这可能迫使基金出售部分私募财富以恢回复有建立比例。）

不外，Phalippou 提到，高校在二级商场上出售私募份额，不一定意味着"恐忧性抛售"或议价失败。

据外媒 4 月 7 日报说念，全球金融商场泛动后，包括大学捐赠基金在内的大型机构投资者正急于退出其流动性较差的私募股权投资，以烦闷成本需求。

贝恩公司的数据显现，2024 年私募股权行业的财富规模几十年来初次下跌，筹资规模较 2023 年大跌 23%。普林斯顿大学首席投资官安德鲁 · 戈尔登（Andrew Golden）在接受外媒采访时深切，捐赠基金正濒临此类财富"史上最倒霉的环境"，旧年普林斯顿大学的投资组合吃亏了 1.7%。

多位业内东说念主士瞻望，二级商场上基金份额的成交价将大幅下探，部分财富价钱可能跌破基金净财富价值的 80%。雷蒙德詹姆斯私东说念主成本磋商全球垄断 Sunaina Sinha Haldea 指出，若大家商场执续低迷，投资者将濒临"粗暴的往复商场"。

天然高校捐赠基金的合座体量在统共这个词 3.4 万亿好意思元的好意思国私募商场中并不占主导地位，但其资金属性的"象征道理"远超其骨子份额。它们一向被视为"始终、不敏锐、耐性"的资金提供者，是商场最为倚重的基础成本池之一。

因此，一朝这些机构初始在二级商场妥洽出售私募头寸，所传递出的信号可能比资金量自己更具杀伤力——它示意着私募商场已不再是"可承受一切波动"的财富类别。这种信号效应正在编削其他东说念主（如养老基金等机构）对私募财富的风险领略与建立权重。

沙特阿好意思（Saudi Aramco）数字与可执续发展精采东说念主 Khuram Hussain 指出："如若连耶鲁大学齐初始再行想考其听说的捐赠策略，那么其他基金会也应该探求跟进。若这一形式的始创者齐在退出，也许正讲解：传统的金融结构依然无法应付这个时间的挑战。"

（声明：著述内容和数据仅供参考，不组成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

记者|岳楚鹏

裁剪 |何小桃 兰素英 杜恒峰

校对 |孙志成

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